中航证券有限公司裴伊凡,郭念伟近期对神州泰岳（300002）进行研究并发布了研究报告《24H1业绩表现亮眼，双主业合力驱动高成长》，本报告对神州泰岳给出买入评级，当前股价为9.17元。
神州泰岳
“游戏+计算机”双主业驱动，数字经济领军企业初长成。公司成立于2001年，2009年成为首批深交所创业板上市企业。公司具备优秀的数字化内容原创能力，游戏业务专注于国产精品策略类游戏的研发、面向全球市场的游戏发行与运营，现已构建“沿着ICT架构布局，云提供基础设施，C端布局游戏，B端赋能行业”的数字产业布局，形成了手机游戏、软件和信息技术服务两大业务集群。公司AI业务专注人工智能NLP自然语言处理技术的深度探索，构建“认知+”产业生态，推动NLP技术在智能电销、智慧公安、智慧政务、智慧园区等领域的广泛应用落地，结合创新技术和创新模式，推动多行业的智能化升级，为客户实现降本增效。
24H1营业收入稳增，盈利能力大幅提升。公司24H1实现营收30.53亿元/同比+15.04%，归母净利润6.31亿元/同比+56.18%，扣非后归母净利润6.18亿元/同比+61.73%，净利率20.41%/同比+5.44pct。
收入端：分季度看，2024年Q1-Q2分别实现收入14.88/15.64亿元，分别同比+22.79%/+8.53%。分业务看，游戏业务营收24.26亿元/同比+12.03%，主要系《AgeofOrigins》增长所致；AI/ICT运营管理业务营收5.43亿元/同比+27.06%；创新业务/物联网通讯/其他业务分别实现营收0.45/0.20/0.19亿元，分别同比+43.71%/+107.96%/-5.42%。
毛利率端：24H1公司整体毛利率62.31%/同比-0.69pct，主要系主营业务毛利率变动所致(游戏：72.86%/同比+2.65pct，AI/ICT运营管理：16.09%/同比-11.11pct)。虽然公司毛利率小幅下降，但公司核心游戏业务毛利率仍然维持稳增态势，待AI业务逐步进入稳定期后，公司总体毛利率仍有向上空间。
费用端：24H1公司整体费用率为39.00%/同比-5.18pct，主要系销售费用率大幅下降所致(18.02%/同比-8.43pct)。管理费用率为16.36%/同比+3.19pct，主要系本期职工薪酬类支出增加所致；研发费用率为6.33%/同比+0.14pct；财务费用率为-1.71%/同比-0.08pct。
游戏业务：两款核心游戏逐渐步入成熟期，打造稳健业绩基本盘，下半年预计测试上线2款SLG新游戏，有望打开业绩弹性。公司全资子公司壳木游戏创立于2009年，在经历前期的品类探索阶段后，自逐渐专注于为策略类(SLG)手游赛道，2023年壳木游戏实现营收44.98亿元/同比约+27%，净利润11.05亿元/同比约+44%，24H1中国手游发行商收入排行榜中位列第11，已发布《AgeofOrigins》、《WarandOrder》等多款优质游戏。24H1旭日之城实现收入17.89亿元/同比+21.43%，战火与秩序实现收入5.60亿元/同比-1.79%，两款保持高于竞品的内容更新频次，流水表现亮眼，24H1贡献游戏收入的95%以上、公司收入的75%以上，筑造公司业绩基本盘。下半年《代号DL》和《代号LOA》两款SLG游戏将在海外上线测试，有望为公司贡献业绩新增量，建议关注游戏上线节奏和市场反馈情况。
计算机业务：“泰岳智呼”竞争力凸显，AI新产品市场空间可期。公司计算机业务为B端客户提供数字化产品和解决方案，包括ICT运营管理、物联网与通信、人工智能与大数据、创新业务四大板块。针对企业营销话术、生成式质检、对话内容分析、智能对练等方面的需求，公司研发了基于“大数据+AI”的人机协同智能化SaaS平台“泰岳智呼”，能够将企业坐席人均产能提升50%以上、外呼接通效率提升8-10倍。相比于人工催收，“泰岳智呼”提升催收的覆盖率和成功率，减少人工介入的时间和成本，且平台的多场景适应性和智能分析能力使得企业能够更精准地定位客户需求，优化催收策略，最终达到更好的业务效果。除了应用于催收领域的“泰岳智呼”，公司推出多种类型的AI新产品(安全自智专家系统、数字员工、AI绘画工具与望远鲸家庭平板等)。2022/2023年AI业务主体鼎富智能实现营收0.67/1.43亿元，净利润-0.66/-0.63亿元，亏损主要系股权激励费用及研发投入等影响。后续伴随AI能力提升和产品精细化打造有望提升竞争力和品牌影响力，业务收入有望实现持续增长，同时股权激励费用摊销结束及研发投入进入稳定阶段，鼎富智能有望逐步实现盈利，为公司贡献利润增量。
投资建议：游戏业务构建业绩基本盘，下半年两款SLG游戏将上线测试，后续游戏上线有望贡献增量流水。计算机业务潜力逐渐释放，AI产品已经获得市场认证，营收提振&费用管控之下，利润弹性或逐步释放。预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.28/13.28/15.29亿元，EPS分别为0.57/0.68/0.78元，对应目前PE分别为16/13/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：政策变动风险、行业竞争加剧的风险、新游戏上线不及预期、国内外宏观环境变化的风险、AI业务不及预期。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券马笑研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.66%，其预测2024年度归属净利润为盈利12.02亿，根据现价换算的预测PE为14.77。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级13家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为12.19。
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